开源证券发表研究报告称，维持361度(01361)“买入”评级，认为公司营运能力健康，产品端、渠道端以及营销端持续提效，同时电商及童装表现亮眼，加速渗透并拓展海外新市场，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元。

开源证券主要观点如下：

2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健

2024H1公司收入51.41亿元(同比+19.2%，下同)，归母净利润7.90亿元(+12.2%)，宣派中期股息16.5港仙/普通股，派息比率40.3%。该行维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE分别为5.8/4.9/4.2倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内聚焦店效提升，同时电商及童装高速增长，海外加速渗透并拓展新市场。

2024H1童装、电商流水高增，电商618表现亮眼

2024Q1/2024Q2童装、电商终端流水分别同比+20-25%/中双增长、+20-25%/+30-35%增长。按品类拆分，2024H1鞋类收入22.83亿元(+20.1%)，服装收入15.76亿元(+15.7%)，配饰收入0.78亿元(+13.0%)，童装收入11.32亿元(+24.2%)，其他业务收入0.72亿元(+7.0%)。量价来看，2024H1鞋/服/配饰/童装平均批发售价分别+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%，销量分别+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%。电商渠道：2024H1电商收入12.53亿元(+16.1%)，618期间，361o电商平台总销售额同比增长94%，重点产品销售量突破240,000件，同比增长167%。

2024H1毛利率基本稳定，持续加大广告及宣传投放，营运能力保持健康

(1)盈利能力：2024H1毛利率41.3%(-0.4pct)，主要系鞋类、童装品类毛利率下降，鞋类-0.7pct/服装+0.1pct/童装-0.7pct/配件+4.2pct，SG&A占比同比-0.3pct至23.9%，其中销售费用率为17.8%(+0.2pct),主要系广告、促销活动投入和扩充第九代门店产生装修及设计成本。经营利润率为20.6%(-2.4pct)，主要系其他收益占比下降1.4pct以及应收账款减值拨备占比下降1.3pct，归母净利率为15.4%(-1pct)。

(2)营运能力：截至2024H1存货为14.56亿元(+19.5%)，存货周转天数85天(-1天)，主要系对分销商进行合理有效的终端零售管理并保持良好售卖节奏;应收账款周转天数为148天(+4天);经营净现金流1.6亿元，现金及现金等价物34.1亿元(-3.94%)。

风险提示：

市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期。