机构：天风证券

研究员：张潇倩/唐家全

【业绩】2024H1 预计实现收入10 亿元左右，同比-35.12%左右；实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比下降73.93%至69.19%；实现扣非归母净利润1.1-1.3 亿元，同比下降73.59%至68.79%。

2024Q2 预计实现收入5.06 亿元左右，同比-12.26%；实现归母净利润0.37-0.57 亿元，同比-69.92%至-53.50%；实现扣非归母净利润0.40-0.60 亿元，同比-65.57%至-48.57%。

Q2 内参回归正常，带动收入端环比改善。24Q2 预计实现营收5.06 亿元左右，同比-12.26%，收入降幅环比Q1 显著收窄，预计主要系：①Q2 内参回归正常发货，甲辰版导入顺利；②红坛、内品延续向好势能，成功打开宴席市场贡献增量。公司持续通过强化宴席投入、精准投入消费者费用等方式推动库存去化，红坛、内参(甲辰版)大单品批价坚挺，渠道信心逐步恢复。

强化消费者培育费用前置投放，利润端阶段承压。24Q2 预计实现归母净利润0.37-0.57 亿元，同比-69.92%至-53.50%。利润端表现弱于收入端，预计主要系：①Q2 次高端及大众价位的酒鬼系列、内品等表现相对较强，收入占比提升，导致公司毛利率下降；②Q2 公司为促进动销、强化消费者培育、营造市场氛围，销售费用前置投放，导致公司销售费用率有所上升。

改革持续深化，期待经营拐点来临。24 年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。考虑24 年公司仍处于营销模式转型阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司收入分别为24.3/27.1/29.9 亿元(前值为30.8/34.7/38.5 亿元)，归母净利润分别为3.9/4.7/5.5 亿元(24-25年前值为6.0/7.3/8.6 亿元)，对应PE 为34.3X/28.6X/24.7X，维持“买入”评级。

风险提示：若行业整体竞争加剧；消费需求不及预期；费用改革不及预期；全国化扩张不及预期；湖南市场竞争加剧；业绩预告仅为初步核算，具体以公司半年报为准。